Облигации глазами специалиста – часть третья

Облигации глазами специалиста – часть третья

В первой части своего рассказа об облигациях Сергей Поляков вспомнил времена, когда такого рынка в России ещё вообще не существовало. Во второй — объяснил, чем вложения в облигации лучше других инвестиций для осторожного участника рынка, и ввёл понятие «кредитное качество».


На этот раз мы узнаем, как соотносятся риск и доходность на рынке облигаций, а также на конкретных примерах разберём способы получения дохода, значительно большего, чем обычные единицы процентов годовых, которые, казалось бы, приносят вложения в облигации.


Возникает вопрос: какую доходность по портфелю считать хорошей? Одно время некоторые банки привлекали клиентов рекламными буклетами, рассказывающими о доходности за прошедший квартал в 70-80% годовых. Человек непосвященный может подумать: зачем мне вкладывать деньги в облигации, если банк «Х» обещает 80% годовых?


Риск и доходность на рынке облигаций


Во-первых, не обещает, а рассказывает о том, что такой результат был достигнут за какой-то период в прошлом. А во-вторых (и это главное!), подобный результат может свидетельствовать о том что:

а) банк «Х» занимается операциями, доход по которым на порядок выше обычной рыночной доходности. Какими? И почему другие не занимаются тем же? Торговлей оружием, наркотиками? Вряд ли. Тогда, скорее всего, ответ кроется в пункте б.


б) банк «Х» занимается высокодоходными рыночными операциями. Это могут быть акции, форекс или какие-то производные инструменты – не важно. Важно то, что все высокодоходные операции на рынке связаны с большим риском. Это аксиома. Не существует высокодоходных безрисковых операций. Если кто-либо станет предлагать вам вложить деньги в высокодоходное безрисковое дело, это будет означать только одно: этот человек мошенник. Или дурак. Или – и то и другое.


В прошлом квартале банку «Х» повезло, и он заработал хорошие деньги, о чем сразу же рассказал всем в своей рекламе. Но что из этого следует? Что ему так будет везти всегда? Вовсе нет. Если он будет продолжать в том же духе, то чем дальше, тем больше вероятность того, что наступит крах. А по закону подлости этот крах наступит сразу после того, как в банк принесу свои деньги я. И это не просто слова. Новейшая российская история знает случаи, когда крупные известные банки рушились, например, из-за неправильно открытой позиции на форексе. Помните, был такой Межкомбанк?


На самом деле истина чрезвычайно проста: чем выше доходность, тем выше риск. И наоборот. И никакие хитроумные финансовые схемы не могут опровергнуть её. Все попытки изобрести финансовую схему, позволяющую без риска стабильно получать высокий доход, сродни попыткам изобрести вечный двигатель или найти философский камень. Рынок – очень сложная законченная система, и надеяться на то, что ты сможешь её где-то обмануть – верх самонадеянности. Если ты заработал какой-то сверхдоход, значит, кто-то на рынке эти деньги потерял. И как любая система стремится к равновесию, так и в данном случае все будет стремиться к тому, что в следующий раз вы поменяетесь местами.


И именно здесь кроется ответ на вопрос, почему облигации, на мой взгляд, являются хорошим инструментом для инвестирования. Именно корпоративные облигации предлагают оптимальное соотношение риска и доходности. Как показывает практика, квартальная доходность по портфелю облигаций может доходить до 25-30% годовых. Несмотря на кажущуюся сложность (оферты, дюрация и пр.) облигации являются очень простым и честным долговым инструментом. По сути, это вариант кредитования эмитента. И поэтому именно эмитент оплачивает основную часть дохода, получаемого инвестором.


Откуда берётся доходность


Может возникнуть вопрос: ставка купона по корпоративным облигациям сейчас колеблется в пределах 8-9%, мы же говорим о доходности по портфелю облигаций, доходящей до 25-30% годовых. Откуда берутся остальные проценты?


Во-первых, столь высокую доходность удается получать далеко не каждый квартал.


Во-вторых, часть дохода дает возможность заработать рынок. В основном это касается периода роста цены бумаги, когда помимо купонной составляющей в доход попадает положительная курсовая разница. В определенной степени тут можно провести аналогию с рынком акций: курс растет, и новые покупатели увеличивают доход тех, кто купил раньше. Хуже всех тому, кто купил последним. Но здесь и кроется принципиальное отличие от рынка акций: даже купивший последним не несет убытка, за счет купона он покроет отрицательную курсовую разницу и выйдет в плюс (в том случае, конечно, если ему не придется срочно продавать бумаги).


В-третьих, даже если рынок не растет, а стоит на месте (что бывает чаще всего, и что, в общем-то, нормальное состояние для рынка облигаций) при внимательном рассмотрении всегда находятся возможности для некоторой игры.


Рынок облигаций в силу тех или иных причин, связанных с открытием/закрытием лимитов участниками, переоценкой кредитного качества эмитентов, предоставлением премий при первичном размещении, действиями (или бездействием) организаторов и т. д. и т. п. зачастую предоставляет дополнительные возможности для увеличения доходности по портфелю. Конечно, это не может сравниться с возможностями, предоставляемыми рынком акций, но так и риски на этих двух рынках не сопоставимы. Так, скажем, если я вижу, что какая-то бумага явно ведет себя хуже рынка, причиной этого, скорее всего, является крупный продавец, не дающий бумаге «поднять голову». И если кредитное качество эмитента меня устраивает, я такую бумагу, скорее всего, куплю, так как как только продавец закончит распродажу, бумага имеет все шансы показать результат лучше рынка.


Пример? Пожалуйста. 17 мая нынешнего года я купил облигации ВымпелкомИнвеста. В апреле Standart & Poor’s снизило рейтинг ОАО «Вымпелком» до уровня ВВ с негативным прогнозом, и с тех пор бумага находилась под давлением продавцов. Цена покупки составила 100,40% номинала. На момент написания заметки (в июне) рынок по данной бумаге находится на уровне 100,90/101,05%. Это значит, что в текущий момент я могу без труда продать данную бумагу по цене 100,90%, то есть за месяц цена выросла на 0,5%. Вы скажете, возможно, данный рост отражает общее состояние рынка? Это легко проверить.


Существует линейка индексов облигаций Cbonds, среди которых есть так называемый «ценовой индекс». Он учитывает только движение цен облигаций, и не учитывает накопленный купонный доход. Так вот, на 17 мая значение данного индекса составляет 109,46, а на 16 июня значение индекса составляет 109,25. Это означает, что за последний месяц цены рублевых облигаций в среднем не только не выросли, а даже несколько снизились.


Автор: Сергей Полянский


Источник: Суперинвестор.ru


Комментарии к этой заметке больше не принимаются.


Самые популярные заметки этого блога:

  • Locations of visitors to this page
Купить сплит систему недорого: кондиционеры сплит системы Купить.